Китай в инвестиционном портфеле. Индексные фонды КНР

ВВП Китая

Китай уже несколько десятилетий заявляет о себе, как о претенденте на экономическое господство в мире. И последние годы это уже не голословные лозунги. Китай действительно стал экономикой №1. Во всяком случае, если измерять масштабы экономики через ВВП (по паритету покупательной способности, ППС).

Страна

ВВП (млрд. долл. США), 2019 г.

Доля мировой экономики

Источник: Международный валютный фонд (МВФ)

Дополнительный плюс в макроэкономических показателях Китая – это высокие темпы роста ВВП. Последние несколько лет ВВП Китая растет со скоростью примерно 6% в год, что является очень высоким показателем для экономики такого размера.

Другие показатели экономики

Давайте бегло посмотрим на другие важные показатели экономики.

Долговая нагрузка

Вероятно, это одна из самых негативных сторон китайской экономики. Госдолг составляет 51% от ВВП, что немало, но не является заоблачным значением (в США выше 100%). Достоверные цифры долговой нагрузки корпоративного сектора трудно найти. По некоторым оценкам в 2019 году долг китайский компаний составлял более 150% (!) от ВВП. Это уже тревожный знак, особенно для инвестора. Ведь инвестируя в индексы китайских акций, мы приобретаем в ценные бумаги публичных компаний, которые и являются основными держателями долга.

Для сравнения долг / ВВП в корпоративном секторе (данные начала 2020 года):

• Россия – 29%
• США – 48%

Инфляция

Инфляция довольно успешно контролируется китайским ЦБ последние 10 лет. Среднегодовая инфляция за этот промежуток времени равна 2%. Это довольно комфортный для китайцев уровень, который позволяет ЦБ держать низкие процентные ставки и снижать негативные эффекты на экономику от высокой долговой нагрузки.

Валюта

Китайский юань с 2016 года входит в корзину валют МВФ. При этом юань сразу после включения в корзину опередил фунт стерлингов и йену по весу. Сегодня это одна из наиболее конвертируемых и востребованных валют в мире, хотя до доллара юаню еще далеко.

ЦБ Китая декларирует свободное (рыночное) формирование курса юаня. Но у ряда стран (прежде всего у США) регулярно в этом появляются сомнения, и они обвиняют Китай в ведении валютных войн. Учитывая экспортную ориентацию экономики Китая, поверить в это не слишком сложно. Особенно четко признаки регулирования курса просматриваются в период до вхождения юаня в корзину МВФ (до 2016 года). Для этого достаточно взглянуть на график курса юаня по отношению к доллару США.

Если ЦБ Китая действительно вмешивается в рыночные механизмы регулирования курса, то это очевидно, жирный «минус» для инвестиционной привлекательности китайских активов.

Производительность труда

Во многом «Китайское чудо» объясняется огромным числом трудоспособного населения, низкой стоимостью труда (хотя сейчас это уже не совсем так), а главное — постепенным ростом производительности труда. Если верить данным ОЭСР, процесс улучшения производительности еще далеко не закончен. Она все еще остается на крайне низком уровне, а значит и дальше будет постепенно увеличиваться, если какие-то внешние факторы не помешают этому процессу.

Цены на нефть

Китай является одним из крупнейших импортеров и потребителей нефти и нефтепродуктов. В условиях внешней обстановки с низкими ценами на сырье Китай, очевидно, входит в число стран, для которых складывается благоприятная ситуация.

Ценовые показатели

Хорошая новость (если это конечно новость) для инвесторов. Китай сегодня находится среди стран с наиболее недооцененными активами.

В рейтинге StarCapital Китай занимает одно из первых мест по дешевизне рынков (2е место после Южной Кореи).

Циклический PE10 Шиллера (CAPE) равен 17,5.

Для сравнения: CAPE США – 30,6 (самый дорогой рынок по этому показателю)

P/E Китайских рынков равен 12,9.

Для сравнения: P/E США – 29,3

Вес китайских публично торгуемых компаний в мировой капитализации — 3,6% и стабильно растет (США: 47,7%).

Индексные фонды Китая

В Китае, как и на других рынках, наблюдается настоящий бум развития биржевых фондов (ETF). В 2019 году в Китае в общей сложности существовало 374 различных ETF на трех биржевых площадках:

• Гонконгская биржа (Hong Kong Exchange)
• Шанхайская биржа (Shanghai Stock Exchange)
• Шэньчжэньская фондовая биржа (Shenzhen Stock Exchange)

Это, конечно, сильно меньше, чем в ЕС (более 5700 ETF) и США (более 1900 ETF), но количество ETF в Китае быстро увеличивается.

В этом обзоре мы будем рассматривать только фонды, которые можно купить на NYSE, NASDAQ или на Мосбирже (один такой фонд есть) ввиду их доступности и простоты анализа.

Сколько-нибудь крупных и популярных ETF на китайские облигации нет. Поэтому остановимся на фондах акций.

ETF на акции китайских компаний

В таблицу биржевых фондов мы включили наиболее популярные в мире биржевые фонды (ETF) акций китайских компаний, а также фонд FXCN управляющей компании FinEx, доступный на Московской бирже.

Тикер

Название

Капитализация, USD

Комиссии УК (TER)

iShares MSCI China ETF

iShares China Large-Cap ETF

SPDR S&P China ETF

iShares MSCI China A ETF

Invesco Golden Dragon China ETF

iShares MSCI China Small-Cap ETF

FinEx China UCITS ETF

Примечание: в таблицу не вошли отраслевые фонды и фонды с активным управлением

Самый большой выбор ETF китайских акций — у BlackRock (iShares).

Нетрудно заметить, что FXCN уступает другим фондам по капитализации, имеет самые высокие комиссии. Но у FXCN есть важное преимущество. Российским инвесторам при покупке FXCN доступны налоговые льготы при длительном владении (более 3 лет) или при покупке через ИИС.

CNYA имеет слишком короткую историю (3 с небольшим года). Поэтому его показатели мы рассматривать не будем. FXCN не представлен по той же причине. Но по показателям он идентичен GXC и MCHI (с точностью до размера комиссий).

По изображению накопленного дохода хорошо видно, что лидером на длинном сроке (9 лет) стал фонд Invesco Golden Dragon China ETF (PGJ). Он же являлся лидером на многих других промежутках времени. Аутсайдером является ECNS – фонд компаний малой капитализации.

Характеристика

Период

iShares MSCI China Small-Cap ETF

iShares Trust — iShares China Large-Cap ETF

SPDR S&P China ETF

iShares MSCI China ETF

Invesco Golden Dragon China ETF

Инфляция (США)

Дата максимальной просадки

Особенностью PGJ является индекс, который состоит только из акций китайских компаний, прошедших листинг на американском фондовом рынке. На наш взгляд, это основная причина более успешных показателей PGJ. Листинг в США проходят только наиболее конкурентоспособные предприятия. Кроме того, китайские компании известны в мире своей склонностью к манипуляциям в финансовой отчетности. Регулирование финансовой отчетности в США гораздо строже чем в Китае. Поэтому компании, прошедшие листинг на NYSE или NASDAQ, ведут себя более устойчиво. Особенности национальной финансовой отчетности, возможно, так же объясняют слабые результаты ECNS, состоящего из акций малых компаний. Если крупные компании в Китае часто подделывают цифры, то что говорить о малом бизнесе? С другой стороны, слабые результаты могут объясняться и склонностью китайского рынка к монополизации. В любом случае ECNS – пока явно не лучший кандидат для портфеля.

Корреляция китайских фондов

Корреляция рассчитана для исторических данных на промежутке в 13 лет (с 2007 года).

FXI, MCHI, GXC и FXCN скоррелированы между собой более чем на 90% и понятно почему. Индексы довольно схожи между собой. У ECNX и PGJ корреляция ниже, но тоже не слишком интересная – около 80%. Поэтому указанные активы не фигурируют в корреляционной матрице для экономии места. Информация по корреляции представлена по наиболее популярным видам фондов США и РФ, которые используются в инвестиционных портфелях:

• Акции китайских компаний ( FXI )
• Акции компаний США ( SPY)
• Облигации США ( BND)
• Акции российских компаний ( MCFTR)
• Российские облигации ( RGBITR)
• Золото ( GLD)

Нетрудно заметить, что китайские акции показывают довольно низкую корреляцию со всеми другими рассмотренными активами. Наиболее низкой является корреляция с облигациями США – 0,12.

Выводы

Риски инвестиций в китайские акции выглядят довольно высокими. Неприятности могут быть связаны со слишком высокой долговой нагрузкой бизнеса и теоретически возможным занижением курса юаня. Политика тоже дает о себе знать. Скажем, фонд PGJ может стать заложником ситуации с противостоянием США и Китая. В случае обострения китайско-американских отношений пострадают в первую очередь китайские компании, которые ведут бизнес в США. Первые подобные случаи уже известны и у всех на слуху: Huawei и TikTok, но акции Huawei котируются только в Китае, а TikTok вообще не является публичной компанией.

Несмотря на все упомянутые риски, на наш взгляд, доля китайских ценных бумаг в инвестиционном портфеле все-таки уместна. Американский бизнес тоже страдает от торговых войн, и победителя в этом противостоянии угадать невозможно. Поэтому, как обычно, главным методом работы с риском выступает диверсификация. Другими словами, не инвестировать в Китай — это тоже риск.

В пользу китайских акций говорит общая недооцененность китайского рынка и хорошие показатели китайских ETF как по доходности, так и по корреляции.

Примечание: Информация в статье не является инвестиционной рекомендацией.

Talkin go money

#РЫНКИ. Фондовый рынок США закрывает неделю ростом (Ноябрь 2020).

Table of Contents:

• Начало
• Фондовые биржи:
• Роль в экономике
• Инструмент для экономического роста или Crazy Casino?
• Открытость для иностранных инвестиций
• Итог

С первого прихода к власти в 2012 году Си Цзиньпин проповедовал экономические реформы как способ достижения «китайской мечты». «Некоторые из мер по реформированию были направлены на углубление финансовых рынков Китая и предоставление фондовых рынков большей роли в финансировании корпоративных инвестиций. Считается домом для самых глубоких финансовых рынков в мире, у У. С. могут быть только чертежи для развития фондового рынка, которое китайское правительство хочет укрепить. Ниже представлен обзор как американских, так и китайских фондовых рынков с указанием некоторых уникальных различий.

Начало

Фондовый рынок Китая относительно молод по сравнению с рынками США. Хотя Шанхайская фондовая биржа (SSE) восходит к 1860-м годам, она была вновь открыта в 1990 году после закрытия в 1949 году, когда коммунисты взяли власть. Шэньчжэньская фондовая биржа (SZSE) также открылась в том же году, что делает фондовые рынки Китая всего лишь 25-летним. В то время как Гонконгская фондовая биржа была основана в 1891 году (и Гонконг действует как политически автономный регион из материкового Китая), вначале она начала перечислять крупнейшие китайские государственные предприятия в середине 1990-х годов.

Для сравнения, американскому фондовому рынку исполнилось 223 года, а Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) возникла после подписания соглашения о банкротстве на Уолл-стрит в 1792 году. С того времени число из других фондовых бирж выросли в США Комиссия по безопасности и обмену (SEC) перечисляет почти 25 зарегистрированных национальных бирж ценных бумаг, второй по важности обмен после NYSE, который является Nasdaq, установленным в 1971 году.

Фондовые биржи:

U. S.

• NYSE

Рыночная капитализация (USD): $ 17. 931 трлн.

Количество зарегистрированных в списке компаний: 2, 453

Значение EOB для торговли акциями (USD): 1 доллар США. 693 трлн.

• NASDAQ

Рыночная капитализация (USD): $ 6. 982 трлн.

Количество зарегистрированных в списке компаний: 2, 850

Значение EOB для торговли акциями (USD): 1 доллар США. 211 трлн

Китай

• Шанхайская фондовая биржа

Рыночная капитализация (USD): $ 4. 125 трлн.

Количество зарегистрированных в списке компаний: 1, 071

Значение EOB для торговли акциями (USD): 1 доллар США. 691 трлн.

• Шэньчжэньская фондовая биржа

Рыночная капитализация (USD): $ 2. 742 трлн.

Количество зарегистрированных компаний: 1, 729

Значение EOB для торговли акциями (USD): 1 доллар США. 525 трлн.

• Гонконгская фондовая биржа

Рыночная капитализация (USD): $ 3. 060 трлн.

Количество зарегистрированных компаний: 1, 810

Значение EOB для торговли акциями (USD): $ 0. 160 трлн.

Источник: август 2015 года данные Всемирной федерации бирж (WFE)

Роль в экономике

Несмотря на то, что некоторые из крупнейших бирж в мире, фондовые рынки Китая по-прежнему относительно молоды и не играют важную роль в китайской экономике, как Америка в U.S. экономика. По данным одного аналитика, по состоянию на апрель 2015 года на фондовые рынки приходилось лишь 11 процентов денежной массы M2 в Китае по сравнению с 250 процентами в США

Далее, в то время как американские компании сильно зависят от акционерного финансирования, в Китае только пять процентов от общего корпоративного финансирования финансируется за счет собственных средств, утверждает Артур Р. Кребер из Института Брукингса. Китайские корпорации гораздо больше зависят от банковских кредитов и нераспределенной прибыли.

Что касается инвесторов, то акции являются значительной частью богатства домашних хозяйств в США, причем около 50 процентов населения владеют запасами. В Китае собственность, продукты управления капиталом и банковские депозиты составляют большую часть их инвестиций, и только около семи процентов принадлежащих городу китайцев владеют акциями.

Фондовые рынки, очевидно, играют гораздо большую роль в экономике США, чем китайская экономика как на уровне отдельных инвесторов, так и на уровне компаний. Хотя это означает, что экономика Китая остается относительно защищенной от разрушительных взлетов и падений на фондовом рынке, как это недавно наблюдалось в прошлом году, это также означает, что компании остаются ограниченными возможностями финансирования, что может препятствовать общему экономическому росту.

Инструмент для экономического роста или Crazy Casino?

В то время как экономика США играет важную роль в увеличении финансирования инвестиций для своих корпораций, фондовый рынок Китая часто сравнивается с казино, в котором доминируют неискушенные розничные инвесторы, играющие в азартные игры свое богатство, вместо того, чтобы искать долгосрочные надежные инвестиции.

Некоторые исследования показывают, что увеличение доли профессиональных и институциональных инвесторов относительно обычных розничных инвесторов помогает улучшить качество и эффективность фондовых рынков. Это, по-видимому, имеет смысл, поскольку профессиональные инвесторы гораздо более разбираются в анализе фундаментальных ценностей, а не в мотивации страха и иррационального изобилия. Хотя доля акций U. S., управляемая институциональными инвесторами, составляла 67 процентов рыночной капитализации по состоянию на 2010 год, согласно Reuters, 85 процентов торгов на фондовых рынках Китая осуществляются розничными инвесторами. Еще более тревожным было то, что в одном из опросов было обнаружено, что более двух третей новых розничных инвесторов в Китае даже не получили степень средней школы.

Исключительная природа большинства китайских инвесторов была одной из причин того, что фондовые рынки Китая были сравнены с сумасшедшим казино, а не с инструментом экономического роста. Поскольку Китай стремится расширить глубину и роль своих фондовых рынков, потребуется изменить это восприятие, чтобы повысить доверие со стороны более профессиональных типов инвесторов, особенно если он хочет открыть свой счет движения капитала для привлечения иностранных инвесторов.

Открытость для иностранных инвестиций

В отличие от США и любого другого крупного фондового рынка в мире, китайские рынки почти полностью не соответствуют иностранным инвесторам. Несмотря на ослабление контроля над капиталом, позволяющее ограниченному числу иностранных инвесторов торговать на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, менее двух процентов акций принадлежат иностранным владельцам.

Акции Китая разделены на три отдельные категории: акции, акции B и акции H. Акции в основном торгуются среди отечественных инвесторов на биржах Шанхая и Шэньчжэня, хотя квалифицированным иностранным институциональным инвесторам (QFII) также разрешено участвовать по специальному разрешению. B в основном торгуются иностранными инвесторами на обоих рынках, но также открыты для внутренних инвесторов с валютными счетами. H разрешено торговать как отечественными, так и иностранными инвесторами и перечисляются на бирже Гонконга.

Несмотря на то, что фондовые рынки Китая более открыты для иностранных инвестиций и прошли огромный митинг, который продолжался до июня 2015 года, международные инвесторы опасаются прыгать, поскольку иностранные потоки наличных денег остаются намного ниже дневных лимитов.

Несмотря на огромную рыночную капитализацию по международным стандартам, фондовые рынки Китая по-прежнему довольно молоды и играют менее значительную роль, чем в США. Поскольку финансирование акций может быть важным фактором экономического роста, Китай может многое выиграть от дальнейшего развития своих рынков. Предоставление большего доступа иностранным инвесторам является шагом на пути к углублению его финансовых рынков, но основным препятствием будет преодоление неуверенности инвесторов.

Фондовый рынок Китая

Операционный зал Шанхайской фондовой биржи

Новое здание Шэньжэньской фондовой биржи

Дмитрий Медведев во время посещения Гонконгской биржи

ИСТОРИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА КИТАЯ

История фондового рынка Китая начинается с 1914 г., с момента основания в Шанхае первой фондовой биржи. Позднее фондовые биржи появились также в Пекине и Тяньцзине. После прихода в 1949 г. к руководству страной КПК все фондовые биржи были закрыты.

Второе рождение рынка ценных бумаг в Китае произошло в первой половине 80-х годов XX в., с началом экономических реформ. Столкнувшись с нехваткой средств правительство КНР было вынуждено пойти на выпуск облигаций. Китайский фондовый рынок создавался планомерно, под строгим государственным контролем. Вскоре эмиссия облигаций стала обычной практикой привлечения средств не только правительством, но государственными банками и предприятиями. В это время же были заложены основы структуры и инфраструктуры китайского рынка ценных бумаг.

Полноценное функционирование китайского фондового рынка началось лишь с открытием в декабре 1990 г. Шанхайской фондовой биржи. Через полгода, в июле 1991 г., была открыта фондовая биржа в Шэньчжэне — наиболее успешной специальной экономической зоне КНР.

В 1992 году была создана Китайская комиссия по регулированию рынка ценных бумаг – англ. China Securities Regulatory Commission (CSRC), главный орган, контролирующий обращение ценных бумаг в Китае. Комиссия управляет всей деятельности фондовых бирж и фьючерсных рынков на территории Китайской народной республики. Китайская комиссия по регулированию рынка ценных бумаг поддерживает тесные рабочие отношения с Комиссией по ценным бумагам и биржам. Комиссия по ценным бумагам и биржам предоставляет обучение и оказание технической помощи CSRC.

Биржи Китая

Шанхайская фондовая биржа (上海证券交易所 Shanghai Stock Exchange — SSE) — крупнейшая биржа континентального Китая, одна из основных азиатских бирж. Основана в 1990 году. Зарегестрирована в форме некоммерческой организации, управляемой Комиссией по ценным бумагам КНР. Шанхайская фондовая биржа благодаря своей операционной мощности, считается одной из наиболее продуктивных в мире.

Шэньчжэньская фондовая биржа (深圳证券交易所 Shenzhen Stock Exchange — SZSE) — фондовая биржа в КНР. Расположена в городе Шэньчжэнь. На бирже в основном торгуются акции государственных компаний.

Основные показатели работы Шанхайской и Шэньчжэньской бирж примерно одинаковы, хотя имеются и некоторые существенные отличия. Так, на Шанхайской бирже обращаются в основном акции бывших госпредприятий, преобразованных в акционерные общества. На бирже в Шэньчжэня, помимо акций контролируемых государством компаний, также котируется весьма значительное число акций совместных предприятий, которые имеют тесные связи с расположенным рядом Гонконгом.

Гонконгская фондовая биржа (Hong Kong Stock Exchange) — фондовая биржа в Гонконге. Занимает 6 место в мире по показателю капитализации обращающихся на бирже компаний. Во время финансового кризиса 2009 года биржа Гонконга вышла на первое место в мире по масштабам привлечения капитала. По этому показателю Гонконг обошел прежнего лидера — торговую площадку в Шанхае, а также биржи Бразилии и Нью-Йорка.

Виды акций

Китайский фондовый рынок был разбит на ряд сегментов для разных категорий инвесторов, как национальных, так и иностранных. На этапе становления сегментация защищала рынок от внешней конкуренции, способствовала сохранению национального контроля над процессами развития и модернизации. Существуют акции типов A, B, H, N, L и S.
А–акции торгуются за юани. B–акции были созданы в середине 90-х только для нерезидентов и номинированы в долларах США. Иностранцы могут торговать акции типа В без ограничений, а акции типа А из иностранцев до октября 2014 могли покупать только крупные институциональные инвесторы, получившие лицензию «квалифицированного иностранного институционального инвестора», и только в рамках выделенных им квот. С октября 2014 правительство КНР разрешило зарубежным инвесторам торговать акциями более чем 500 крупнейших компаний Шанхайской биржи через брокеров в Гонконге. H, N, L и S — акции, торгующиеся на биржах Гонконга, Нью-Йорка, Лондона и Сингапура.

Фондовый рынок Китая после 2000 года

В период с 2000 по 2004 год была сформирована многоуровневая система рынка акций. Как это принято во всем мире, появились «голубые фишки» и акции нескольких эшелонов. Была отрегулирована система прохождения ценными бумагами первичного и вторичного рынков, производился постепенный отход от политики государственной поддержки выпуска ценных бумаг.
В 2004 году китайское правительство официально допустило китайских граждан к свободной торговле на фондовом рынке. Несмотря на то, что за прошедшие годы разнообразие китайских финансовых инструментов возросло, оно по-прежнему отстает от уровня бирж развитых стран.

К 2011 году на китайском рынке коллективных инвестиций создано много новых финансовых продуктов помимо традиционных акций, облигаций, смешанных паёв, валютных, страховых и индексных паёв и т.д.

Однако перед китайскими фондовыми компаниям стоит много задач: существенная оптимизация структуры финансовых продуктов, ликвидация диспропорций, расширение числа финансовых инструментов с низкими рисками и т.д.

Китайский фондовый рынок на пути к региональному и мировому лидерству

Китай поставил в качестве одной из приоритетных целей экономического развития создание в стране международного финансового центра. По мнению китайских аналитиков, это произойдет к 2025-2030 году. Примерно такое же время отведено и на превращение юаня в основную мировую конвертируемую валюту. Процессы, происходящие на китайском фондовом рынке, будут оказывать всё возрастающее влияние как на мировую экономику в целом, так и на российскую, в частности. Китайские биржи (прежде всего, Гонконгская и Шанхайская) рассматриваются российским бизнесом как одно из перспективных мест проведения IPO.

http://rostsber.ru/publish/stocks/china.html
http://ru.talkingofmoney.com/china-s-stock-markets-vs-u
http://ruchina.org/china-article/china/1139.html