Обратный выкуп акций или бай-бэк: причины, виды, влияние на торги

Бай-бэк – программа обратного выкупа акций

Компании выводят ценные бумаги на фондовый рынок для того, чтобы их покупали частные инвесторы. Однако такой статус-кво сохраняется не всегда. Яркий пример обратной ситуации – процедура бай-бэк. Так называют обратный выкуп своих акций эмитентом.

Когда трейдеры-новички впервые сталкиваются с подобным явлением, у них объяснимо возникают вопросы. Зачем компании это делают? Какое влияние на котировки окажет такой процесс? Что станет с ценой на рассматриваемые акции? Давайте разбираться.

Сущность явления

Термин бай-бэк происходит от английского buy back. Дословный перевод – обратный выкуп.

На практике это происходит так. Компания-эмитент на общем собрании акционеров принимает решение о начале обратного выкупа. В средствах массовой информации делают соответствующее сообщение.

Обязательные параметры, объявляемые при утверждении процедуры бай-бэк:

  • выкупная цена за одну акцию;
  • дата, с которой инвестор должен владеть ценной бумагой, чтобы предъявить ее к выкупу;
  • временной интервал, в течение которого акционер может воспользоваться предоставленным правом.

Для лучшего понимания рассмотрим конкретный пример обратного выкупа акций, состоявшийся в 2018 году.

Buy-back ПАО «Аэрофлот»

В начале лета 2018 года компания Аэрофлот объявила оферту с предложением выкупа акций. Формальной причиной объявленного бай-бэка стало несогласие части миноритариев со сделкой о лизинге 50 самолетов.

Обыкновенная акция выкупалась эмитентом по 147,22 рубля.

Продать ценные бумаги мог каждый акционер, владевший ими на момент 31 мая 2018 года. Здесь нужно сделать важное уточнение-пояснение. Поскольку торги на отечественном фондовом рынке проводятся в режиме Т+2, то право на выкуп получали те трейдеры, у которых акции Аэрофлота появились на брокерском счете не позднее 29 мая 2019 года.

Требование выкупа акционер мог предъявить в период с 26 июня по 9 августа 2018 года.

Технически действовать следовало так. Трейдер, желавший поучаствовать в программе бай-бэка, связывался с представителем своей брокерской компании и заявлял об этом. Дальнейшие действия ложились на плечи брокера.

Разновидности

Известны 2 вида процедуры бай-бэков.

  1. Эмитент выкупает обратно ценные бумаги с фондовой биржи на протяжении заявленного временного отрезка.
  2. Эмитент проводит выкуп акций непосредственно у держателей. В такую программу закладывается премия к цене, которая сложилась на рынке к моменту объявления бай-бэка. В ситуации, когда акционеры подают чрезмерное число заявок, превышающее выделенный бюджет, то их удовлетворяют пропорционально.

Зачем проводят?

Выкупая ценные бумаги на фондовой бирже, преследует собственные интересы. Принято выделять несколько фактических причин проведения бай-бэка.

1. Программа обратного выкупа акций является хорошей альтернативой дивидендным выплатам. При этом для компаний бай-бэк предпочтительней. Ведь это добровольная процедура. С дивидендами другая история. Акционеры считают подобные выплаты обязательными. Кроме того, желательно, чтобы они увеличивались и компании тратили на эти платежи все больший процент прибыли.

2. Вопрос финансовой инженерии. Уменьшение числа ценных бумаг, которые торгуются на фондовом рынке, приводит к увеличению показателя прибыльности в пересчете на 1 акцию (eps). Таким образом, компания в конце года отчитается об улучшившихся финансовых показателях.

3. Создание позитивной повестки дня. По сложившейся традиции бай-бэк воспринимается, как положительная новость, за которой в большинстве случаев следует рост котировок акций.

4. Побуждение инвесторов к покупкам. Логика здесь проста: запуск программы бай-бэка – это демонстрация недооцененности акций компании. Если эмитент выкупает собственные ценные бумаги, значит, в настоящее время они дешево стоят.

5. Преследование личных интересов топ-менеджментом корпорации. Ведь зачастую размер вознаграждения руководства компании определяется в том числе динамикой биржевых котировок ценных бумаг на фондовой бирже.

6. Избавление от избыточной ликвидности. Если у компании много свободных денег, то частично их могут направить на сделки по обратному выкупу акций.

7. Создание дополнительной мотивации для топ-менеджмента корпорации. В таких случаях выкупаемые акции перераспределяются среди членов правления компании.

8. Получение налоговых льгот. Актуальность подобной мотивации определяется национальным финансовым законодательством. К примеру, в США корпорациям выгоднее провести бай-бэк, нежели выплатить дивиденды.

9. Получение прибыли от инвестиций в собственные недооцененные акции. Фондовый рынок живет по определенным законам. Возникают ситуации, когда ценные бумаги успешных компаний стоят неоправданно дешево. К примеру, акции ВТБ или Магнита по состоянию на конец 2018 года. При таком положении дел руководство эмитента может принять решение о запуске бай-бэка.

10. Обратный выкуп акций перед делистингом. Пример – действия руководство Уралкалия в 2017–2018 годах.

Какое влияние оказывает на торги?

Ключевые факторы, изменяющие рыночные котировки акции – это спрос и предложение на рассматриваемый актив. А точнее, их соотношение. Понимая это, многие крупнейшие корпорации рассматривают процедуру бай-бэка, как мощный инструмент воздействия на фондовую биржу. Своеобразный драйвер роста, который всегда под рукой. Ведь что фактически происходит.

Старт обратного выкупа акций повышает спрос на этот актив и уменьшает предложение. Котировки движутся вверх. Когда частные трейдеры замечают тренд, то стараются успеть поучаствовать в дележе этого финансового пирога. Желающих купить ценные бумаги становится все больше.

Другими словами, крупные компании становятся все более активными участниками торгов на фондовом рынке. Особенно явно, эта тенденция прослеживается на финансовых площадках США.

Как свидетельствует история совершения сделок эмитентами, за 2013–2017 годы американские корпорации выкупили собственных акций на сумму 165 миллиардов долларов. Что в два раза превышает подобные траты за аналогичный период с 2007 по 2012 год. Такая политика привела к тому, что несмотря на дополнительные эмиссии, число акций в свободном обращении снизилось.

Однако не всегда объявление программы бай-бэка эмитентом приводит к росту котировок акций. Линейной зависимости здесь нет. Влияние на ситуацию оказывает сложившаяся рыночная конъюнктура и состояние финансовой отчетности компании. Давайте проиллюстрируем последний тезис конкретными примерами. Рассмотрим какое влияние в 2018 году, оказали программы обратного выкупа акций, объявленными двумя крупнейшими отечественными компаниями.

Лукойл vs. Магнита

В 2018 году названные голубые фишки российского фондового рынка объявили программы бай-бэка. Интересно, что влияние, которое они оказали на акции компаний диаметрально противоположное.

Публичное акционерное общество Лукойл с 3 сентября 2018 по 30 декабря 2022 года проведет обратный выкуп акций на сумму до 3 миллиардов долларов. Много это или мало?

На конец августа 2018 года акция Лукойла стоила 4700,5 рубля. Таким образом, на 3 миллиарда долларов при неизменности курсов валют и рыночных котировок ценных бумаг, компания приобретет 43 миллиона собственных акций. Это соответствует 5,2% от текущей рыночной капитализации.

Трейдеры и инвесторы с энтузиазмом восприняли появившуюся новость. Акции Лукойла продемонстрировали рост. Так, по состоянию на 7 декабря 2018 года стоимость 1 ценной бумаги составила 5266,5 рубля. Влияние бай-бэка на торги акций эмитента в этом случае признаем позитивным.

Публичное акционерное общество Магнит 21 августа 2018 года утвердил программу обратного выкупа акций сроком на полгода на сумму до 16,5 миллиона рублей.
Как видите, количество средств, выделенных на бай-бэк руководством ритейлера меньше, чем у нефтяного гиганта. Однако и сроки реализации программы короче. Таким образом, эти выкупы акций корректно сравнивать.

В день выхода новости ценные бумаги Магнита показали рост. Закрытие произошло на отметке 4235 рублей за 1 акцию. Однако развить этот успех не удалось. Более того, обратный выкуп не смог удержать ценные бумаги рассматриваемого эмитента от падения. По состоянию на 7 декабря 2018 года стоимость 1 акции равнялась 3719 рублям. В этом случае влияние бай-бэка на торги не было позитивным.

При этом говорить, что обратный выкуп акций имел негативный эффект – неправильно. Так как подобные программы в любом случае повышают спрос на инвестиционный актив и поддерживают акции. Однако, как видим, одного этого фактора бывает недостаточно, чтобы гарантировать не только рост, но даже сохранение текущего уровня котировок.

Давайте проанализируем причины описанных выше событий.

На момент выхода новости о бай-бэке акций Лукойла этот актив уже находился в долгосрочном бычьем тренде. Более того, ценные бумаги торговались недалеко от исторических максимумов. Финансовая отчетность компании также намекала на возможность продолжения роста.

Напротив, бай-бэк Магнита совпал с долгосрочным медвежьим трендом. Отчетность компании тоже не поражала воображение. В такой ситуации обратный выкуп акций рассматривал в качестве драйвера, способного переломить ситуацию. Однако этого не произошло.

Российская практика

По мнению многих экспертов и биржевых аналитиков, отечественные компании недооценивают обратные выкупы акций, как инструмента для создания дополнительной стоимости.

В России компании привыкли ориентироваться на стабильную дивидендную политику. Считается, что подобный подход более интересен держателям ценных бумаг, чем единичные случаи бай-бэков.

Несомненно, что имеет значение и негативный опыт реализации подобных программ в нашей стране. За примерами далеко ходить не придется. Истории таких неудач есть у эмитентов ГМК Норникель и Уралкалий.

Тем не менее существует точка зрение, что в ближайшее время количество бай-бэков, реализованных на Российском рынке, будет увеличиваться. 2018 год показателен в этом отношении. Обратный выкуп акций объявили Роснефть, Лукойл, Магнит, МТС, АвтоВАЗ, Лента, Аэрофлот и другие компании.

Краткие итоги

Необходимо отметить, что программы бай-бэков, несомненно, оказывают позитивное влияние на фондовый рынок. Если к ситуации с обратным выкупом акций прибавляются еще несколько драйверов для роста, то отмечается феноменальная динамика по котировкам актива соответствующего эмитента.

Не возражают против подобных программ и рядовые держатели акций. Для таких участников рынка бай-бэк становится еще одной возможностью извлечь прибыль, которая зачастую выглядит куда привлекательнее дивидендных выплат. Последнее отверждение особенно актуально для ситуаций, когда эмитенты выкупают ценные бумаги у акционеров со значительной премией относительно текущих рыночных цен.

У спекулянтов, работающих в краткосрочной перспективе, процедуры обратного выкупа также в почете. Ведь в разрезе нескольких торговых сессий появление подобных новостей в большинстве случаев оборачивается ростом котировок.

Что такое обратный выкуп акций?

Цель любого бизнеса — заработать деньги. Крупные российские и международные компании предлагают инвесторам купить акции, т.е. стать совладельцами своего бизнеса. Существуют акции Газпрома, Лукойла, Coca-Cola и пр.

Компании периодически публикуют отчеты о своей прибыли. Получив прибыль, компания может направить ее как на развитие предприятия (например, совершенствуя оборудование), так и выдать владельцам акций. Эти операции обуславливают два вида дохода акционеров: от курсового роста акций и от выплаченных дивидендов.

Обратный выкуп акций

Однако корпорации могут распределять избыточную прибыль не только в виде дивидендных выплат. Существует и другой способ, получивший название обратный выкуп акций (он же buy back, buyback или байбэк). Он состоит в том, что компания просто выкупает часть выпущенных ею акций

  1. либо по рыночной цене
  2. либо по более высокой (инвесторам предлагают опцион с премией)

Выкупленные акции уходят из обращения. При этом оставшиеся как правило поднимаются в цене: ведь на них приходится примерно та же капитализация компании. Сам байбэк известен по крайней мере с 1980-х годов.

Насколько популярен buy back по сравнению с выплатой дивидендов? Goldman Sachs сообщает, что за период 2005-2015 годов его применяли примерно 85% компаний из индекса S&P500. Посмотрим на диаграмму ниже:

Здесь заметно, что в рассмотренный период buyback фактически повторяет динамику рынка, а совокупные расходы компаний из S&P500 на байбэк и дивиденды к 2015 году вернулись на уровень 2007 года, составив около 1 трлн. долларов за квартал. Другая картинка подробнее раскрывает соотношение дивидендов (бирюзовый) и обратного выкупа (фиолетовый):

Тут видно, что в 1990-е годы дивиденды были более предпочтительным вариантом распределения дохода, а минимума этот показатель достиг в 1991 году, составив более 80% по отношению к выкупу акций. Однако затем последовал рост популярности buy back и с 2000-ого года примерно 60% дохода американские компании тратят на обратный выкуп .

Немалую роль в этом сыграло то, что начиная с 2001 года в США существенно упростили процедуру выкупа — и с начала тысячелетия только в кризисном 2009 году дивиденды оказались популярнее, чем байбэк. По России точные данные найти трудно, но известно, что одними из первых сделки buyback провели в 2006 г. АФК «Система», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «МТС», «Роснефть».

О разнице в налогах

При обсуждении причин, почему компании предпочитают бай бэк дивидендным выплатам, можно встретить довод о разнице в налогах. Рассмотрим его. В США налог на дивиденды составляет от 15% до 30% (при выплате зарубежным инвесторам). В случае федерального подоходного налога шкала в США прогрессивная, его размер колеблется от 15 до 39%. В первом случае речь идет о суммах прибыли менее 50 000$, а вот при прибыли от 18.3 млн. долларов налог будет составлять 35%.

При этом в недавнем прошлом ситуация была другой: так, в 1979 году при выплате дивидендов можно было заплатить вплоть до 70% налога при 28% налога на прибыль. Следовательно, вопрос сложный, а ставка часто индивидуальна — тем более, что в США также есть налоги более низкого уровня и налоговые льготы. В России налог на дивиденды и прибыль составляет 13% (для нерезидентов дивидендный налог 15%). Налог на прибыль предприятий составляет 20%.

Можно выделить следующие причины перехода на buyback:

  • При процедуре обратного выкупа не происходит падения цены акции, как при выплате дивидендов;
  • Многие компании считают свои акции недооцененными. Выкуп акций нейтрализует этот момент;
  • Дивиденды формируют ожидания инвесторов. Понижение дивидендных выплат плохо расценивается рынком, хотя будущая доходность компании всегда неопределенная величина. Байбэк формирует меньше ожиданий;
  • При уменьшении числа акций вырастает показатель прибыльности на одну акцию (EPS);
  • Исполнение опционов (частый вид вознаграждения сотрудникам компании) увеличивает число акций на рынке — возникает «разводнение капитала». Buyback таким образом борется с этим явлением;
  • В силу психологии и знаний о рынке инвесторы обращают больше внимания на стоимость акции, чем на дивиденды. В частности, многочисленные онлайн графики показывают только чистые котировки. А значит обратный выкуп, поднимающий цену акции, делает ее для среднего инвестора более привлекательной;
  • Buyback может практиковаться и как предотвращение недружественного поглощения компании. Теоретически она может выкупить часть акций в свободном обращении, предотвратив обладание своим контрольным пакетом

Минусы программы:

  • Рост цены акций делает их менее доступными для инвесторов;
  • Манипуляции с ценой, когда деньги на выкуп взяты не из прибыли, а как необеспеченный кредит;
  • Компания не видит новых путей развития — впрочем, это же относится и к выплате дивидендов

Примеры обратного выкупа акций

Байбэк широко распространен в развитых странах с законодательно регулируемом фондовым рынком — не только в США. В этих странах правила выкупа стандартизированы, а стандарты касаются в первую очередь количества выкупаемых акций. В США допускается выкуп 25% собственных акций с рынка, в Европе только 10% и с обязательным решением акционеров об этом.

Например, компания ВНР Billiton с 2004 года за несколько лет выкупила более 10% своих акций, выплатив при этом почти 18 млрд. долларов в виде дивидендов и потратив на байбэк около 13 млрд. $.

Проводят подобные выкупы и технологические гиганты IBM и Microsoft. Первая начала это делать еще в 1995 году, вторая — более чем на 10 лет позднее. В 2013 году Microsoft выделила под программу $45 млрд., а через год объявила о бессрочной программе buyback. Последовательно выкупает свои бумаги и европейский Total. В 2014 году на 200 млн. $ выкупала свои акции китайская Mindray.

По ссылке www.marketbeat.com/stock-buybacks можно увидеть актуальный список компаний, недавно объявивших об обратном выкупе своих акций. Так, на октябрь 2018 года Merck & Co собирается выкупить 5.1% своих акций, затратив около 10 млрд. долларов, а Oracle выкупает 5.9% акций на 12 млрд. Есть в списке и такие гиганты, как Wells Fargo & Co, Morgan Stanley, Bank of America и пр. Лидером по выкупу в данный момент является Apple, выкупающий почти 12% акций на 100 млрд. $.

Графический пример. Anglo American, огромная горнодобывающая компания, успешно использовала buy back для восстановления котировок своих снижающихся бумаг в 2007 году, потратив несколько млрд. долларов:

В России в 2018 году ряд крупных компаний вели и ведут процедуру возвратного выкупа своих акций: в их числе Магнит, МТС, Новатек и Роснефть. В частности, последняя собирается потратить на выкуп около 2 млрд. $ в течение следующих 2-3 лет, а Магнит собирается вести его по цене не выше 4 930 руб. за акцию. На программу выделено 16.5 млрд. рублей. Газпром с 2014 года заявляет о возможном выкупе своих акций — последнее обсуждение датировано весной 2018 года.

По законодательству РФ, если объем выкупленных акций не больше 25% активов компании, то решение о байбек принимается простым большинством совета директоров компании, а если более указанного порога, то только при единогласном его решении и утверждении акционерным собранием.

Обратный выкуп акций (buyback) — что это и зачем делается

В современной экономических реалиях появилось устойчивое понятие как «байбек». В этой статье мы рассмотрим, что означает это понятие, почему компании выкупают обратно свои акции. Хорошо или плохо это для частных инвесторов?

1. Что значит обратный выкуп акций

На программу байбэка выделяют какую-то заранее отведённая сумма и задаются сроки на проведение выкупа. Например, выкупить акций на 10 млрд рублей за 2 месяца. Выкуп происходит прямо с фондовой биржи.

Чаще всего при объявлении программы buyback указывается стоимость, по которой будет осуществляться выкуп. Акции стремятся к этой цене независимо от того выше или ниже находится заданный уровень.

Обратный выкуп акций приводит к уменьшению числа в обращении свободных долевых ценных бумаг. Это число ещё называют коэффициентом free float (фри флоат).

Уменьшение числа акций в обороте приводят к увеличению прибыли на 1 акцию (показатель EPS), что улучшает фундаментальные показатели компании.

В целом обратный выкуп акций рассматривается инвесторами, как вера главных акционеров компании в своё будущее. Помимо этого если высший менеджмент скупает свои ценные бумаги то же является хорошим признаком.

Для инвесторов buyback является важным звоночком для инвестирования в акции этой компании. Особенно это касается краткосрочной перспективы их роста.

Однако есть и минус: обратный выкуп акций по сути означает накачивание деньгами того, что уже есть. Хотя эти деньги можно было бы инвестировать в расширение бизнеса.

2. Почему компании выкупают собственные акции

Есть огромный ряд причин почему компании могут проводить buyback:

  1. Избыток денежных средств. Когда у компании есть большая наличность, то ее надо куда-то потратить эффективно и быстро;
  2. Поддержка цены акций;
  3. Нет альтернативы куда выгоднее вложить деньги;
  4. Вместо выплаты дивидендов компания может потратить эти деньга на выкуп акций, тем самым поднимая их цену. Это позволяет сэкономить инвесторам на налогах (как уменьшить налог на прибыль от инвестиций);
  5. На западе с дивидендной прибыли берут больший налог, чем на разнице цены покупки/продажи. Поэтому для всех выгоднее, если цена компании вырастет, чем сделать выплату дивидендов;
  6. Не происходит дивидендного гэпа (разрыва цены);
  7. Требуется изменить структуру капитала;
  8. Снизить риск враждебного поглощения;
  9. Передать выкупленные акции сотрудникам компании;
  10. Получить прибыль от инвестиций в свои же акции
  11. Реструктуризация уставного капитала;
  12. Делистинг. Так поступил Уралкалий в 2017–2018 г.
  13. Снижение числа акций в свободном обращении (free float);

Пару слов про последний пункт. Индексные фонды (ETF) сильно разрослись с 2000 г. Теперь они оказывают существенное влияние на котировки акций.

Иностранные ETF ориентируются на веса в индексе MSCI Russia. Периодически он проходит ребалансировку. Чтобы компания попала в индекс с наибольшим весом необходимо иметь большой free float. Чем он выше, тем больше весовой коэффициент. Поэтому компании стремятся сделать FF максимальным.

3. Buyback в российском законодательстве

Байбек осуществляется согласно законодательству. Компания не может просто взять и выкупить акции как ей вздумается.

В российском законодательстве выкуп акций разрешается в следующих случаях:

  1. По решению общего собрания или совета директоров;
  2. В случае уменьшения уставного капитала;
  3. По требованию акционера в случае реорганизации общества, совершения крупной сделки, внесения изменения в устав;
  4. Не менее 95% акций находится у одного владельца, тогда остальные 5% выкупаются принудительно;
  5. Купля-продажа осуществляется непосредственно на фондовом рынке;

После 11 сентября 2001 г. в США смягчены требования для осуществления выкупа своих акций. В 2007 г. китай также последовал примеру США.

Самые строгие правила установлены в Европе, где компании могут позволить себе произвести выкуп только до 10% своих акций.

4. Примеры выкупов

Диаграмма роста фондового индекса SP500 и объемы средств направленных на выкуп:

  1. IBM. С 1995 г. ежегодно выкупает свои акции на $10 млрд. Сейчас программа приостановлена.
  2. Microsoft. с 2006 по 2010 гг. уже выкупила с рынка собственных акций на $78 млрд. С 2013 г. бессрочной программе buyback ещё на $40 млрд.
  3. Oracle. В октябре 2008 г. направила на выкуп акций $9 млрд.
  4. Qualcomm. В марте 2010 г. направил $3 млрд.
  5. Yahoo. В июле 2010 г. направил $3 млрд.

Из российских компаний лидером по buyback является ОАО «ГМК Норильский никель». В конце 2008 г. выкуплено собственных акций на сумму 48,4 млрд рублей. Ранее уже было выкуплено в 2005 г. 5,8% акций (21 млрд руб), осенью 2006 г. 3,9% акций (26,3 млрд руб)

В 2018 г. Аэрофлот выкупал акции по 147,22 рубля. Последние самые крупные программы в России стали Лукойл ($3 млрд) с 3 сентября 2018 по 30 декабря 2022 г. и Магнит на 16,5 млрд рублей (21 августа 2018 г.). С 2019 г. Яндекс на 10 млрд рублей. МТС в 2020 г. на сумму 15 млрд рублей.

Смотрите также видео «Курс лекций «Фондовый рынок». Лекция 3: Выкуп акций «:

http://investoriq.ru/trejding/buy-back.html

Что такое обратный выкуп акций?

Обратный выкуп акций (buyback) — что это и зачем делается

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *